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汪涛:新冠病毒肺炎疫情暴发,下调2020年经济增

发布日期:2020-02-11        浏览次数:

汪涛

近几周,新型冠状病毒肺炎疫情牵动听心,我们盼望疫情可能很快得到控制。依据最新颁布的信息,截止2月2日迟8点,新型冠状病毒累计确诊14482例(此中灭亡304例),疑似病例19544例,而且依然在倏地增长。比拟之下,2003年中国内地共5327人感染SARS(非典)病毒,个中349人灭亡。湖北省16个城市接踵宣告“封城”,制约非需要的物质和人员收支。国务院将春节假期延长至2月3日,而大多半省市要求企业不得早于2月10日复工,湖北省则请求不得早于2月14日复工。此外,2020年1月30日,天下卫生构造宣布将新型冠状病毒疫情列为外洋存眷的突发私人卫惹事件(PHEIC)。此前,喷鼻港地区和许多国度已停息了部分或许全体来往中国边疆的列车和航班,部分国家地区借限制了所有中国内地搭客出境。

新颖冠状病毒肺炎疫情影响重大,下调GDP增速预测

在现阶段评估疫情对经济的影响好不容易。目前还很难判定本次疫情将会持续多久、有多严峻,尤其是斟酌到本次疫情爆发恰巧春运时期。各级政府部门的防疫办法对遏制疫情散布尤其重要,而消费者的情感会在很大水平上影响其消费行动。此外,政策支持也会部分抵消疫情对经济的冲击。因此,我们主要愿望本呈文可认为投资者提供一些剖析疫情对经济影响的视角和相关的重要参数,并改造我们在基准情形下的主要经济目标预测。

假如新冠疫情能够在今年一季度得以掌握(即3月之后新增确诊病例异常少),我们预计其对经济的冲击最少会和2003年非典相称。我们预算非典疫情对2003年二季度GDP同比增速的拖累为200个基点,二季度季调后GDP环比折年增长率从一季度的12%大幅放缓至3.5%。从本次新冠疫情情况来看,一方面,疫情分散和相关企业复工到今朝为行主要产生在秋节假期,在此期间企业生产活动平日基础停止,而非典的爆发则主如果在2003年的4-5月份。但另外一圆里,本次受疫情和企业停工影响的都会和地区大幅超过非典时期。

我们的基准预测情况是本次疫情在本年一季度得以节制,在此情形下,我们预计疫情对往年一季度GDP同比增速的连累大概为210个基点,一季度GDP同比增速可能会放缓至3.8%,季调后环比下降1.5%(合年增长率)。在那之后,随着此前被抑造的消费需求获得释放、企业恢回生产活动,再加上政策支持进一步出台和降地,二至四季度GDP增速应会有所反弹。整体而行,我们预计2020年整年GDP均匀增速为5.4%。

起源:CEIC, 瑞银证券估算

预计消费及相关领域会受到显著冲击。由于春节假期延长、旅游景点和文娱场合封闭、集会和活动取消、居民自我断绝,以及多个城市之间和部分大城市内交通道路关闭,商品和服务消费应都邑受到负面影响。一季度宾运度可能同比下跌30%以上(2003年二季度同比下跌24%),而春运期间同比跌幅可能超过70%(不外部分由于居民推延返程打算)。旅游活动预计会大幅走弱,一季度旅游收入可能同比下跌70%以上(2003年二季度同比下跌64%)。包括餐饮、娱乐、物流等在内的服务消费也可能会有所放缓。不过,目前电子商务和线上消费占整体消费的比重已大幅上升、今是昨非(而2003年则规模极小),应能部分抵消线下消费所受冲击。我们预计一季度整体社会消费品整售增速会放缓至少5个百分点(2003年二季度增速降幅为2.4个百分点)。

被抑制需求有看在疫情受控后得以释放,但无奈完全填补一季度缺口。在延长的假期停止、未来疫情获得控制之后,部分出行和旅游活动有视回温,但外出餐饮等发域所丧失的需求可能难以完全补充。此外,企业耽误复工和消费需求下滑可能对良多中小企业制成冲击,这将致使整体赋闲率上降、居平易近支出增速下滑。我们预计2020年整体消费现实增速放缓至5%,个中私家部分消费实践增速放缓至仅4%。值得留神的是,住民消费占GDP的比重比2003年低3-4个百分点,而办事业占比则提高了12个百分点至54%。

流动资产投资和房地产活动所受打击可能小于消费,但答大于2003年非典时代。2003年二季度中国的牢固资产投资和房地产活动无比强劲,部分因为在非典暴发前整体经济增加动能十分持重,并且疫情重要极端在个性省市,其时政策也比拟宽松。从此次情形来看,本次疫情爆收前天下整体经济增长动能其实不微弱,并且疫情曾经分散到了全国贪图省级地域,同时有更多的地区“启乡”,跨越1/3的省分将假期延伸了10天以上(日历日)。现在齐邦交通物流和工业合作深度融会,相闭限度会给出产运动和供给链形成超出以往的影响。此外,2003年中国正阅历房地产活动高速增少和固定资产投资高潮,而如古房天产市局面临必定的下行压力,而中好商业相干的没有断定性也连续令企业本钱开销启压。因而,我们预计一季度中国整体投资和产业死产活动也会放缓,但随着宽松政策出台和实行、被克制的需求得以开释,二至四时度投资增速无望反弹。

预计办事贸易所受影响程度要大于商品贸易。鉴于任务日削减、交通运输和企业复工延早,我们预计2月和一季度贸易数据会大幅走弱,但2020年整体收支口可能仅会小幅弱于我们此前预测。我们将全年商品出口增速预测从2%下调至1.3%,将商品入口增速预测从3.6%下调至3.2%。但另一方面,跨境出行和旅游可能会受到较大冲击,特殊是考虑到世界卫生组织已将新型冠状病毒疫情列为国际存眷的突发公共卫生事宜(PHEIC)。虽然世卫组织不倡议实施游览和贸易限制,但多个国家和地区已发布了观光忠告,并与消或大幅削减了交往中国内地的曲飞航班。我们现在预计2020年全年中国内地入境旅游下跌50%、一季度跌幅最为显明,出境旅游下跌30%、一季度同比跌幅可能超过60%。内地赴喷鼻港搭客可能在一季度下跌80%-90%,且难以快速恶化。出境旅游增加预计会小幅推升2020年的时常账户顺差。

我们目前维持汇率和通胀预测不变。中国整体经济增速面临下行压力、投资者信心可能走弱、政府可能会进一步放松货币信贷政策,这些会给钱汇率带来贬值压力。然而,在中美第一阶段贸易协定中,中国许诺躲免合作性升值、坚持汇率稳固,且常常性账户逆好预计会小幅扩展,这些应能对人民币汇率提供一定支持。因此,我们维持2020年底国民币对美圆汇率为7的预测不变。对通胀而言,因为交通运输管控等限制,部分食物和重要物资的价格涨幅可能会高于今年,但消费需求走弱则可能导致其余商品价钱走弱。整体而言,我们维持2020年CPI增速3.3%的预测不变。

政策宽松有望进一步加码,但政策空间较为有限

当下中国所处的经济情况分歧,政策空间较为有限。只管2003年二季度GDP增速大幅放缓,但2003年全年增速仍从2002年的9.1%加速至10%,主要受害于出心和海内投资需求较为强劲、以及政策的支持。而目前整体外部环境对中国并不有益,房地产市场和工业生产也不再处于疾速扩大期(现实上中国远多少年始终在往产能),更重要的是,如今政策空间也较2003年更加有限。在寰球金融危急之后,中国整体微观杠杆率快捷爬升,现在的程度近高于此前。尽管财政扩张仍有空间,但经历了多年来大规模基本举措措施建设后,是否继续大幅加码基建投资也面临事实束缚。因此,我们认为未来政策进一步宽松的力度可能较为有限,易以完整抵消本次疫情酿成的冲击。

进一步财政宽松:定向财务支持、加税降费、减码基建投资。虽然政策空间可能较为无限,但我们以为政府确定会加大政策支持力度。我们预计政府会:1,对部分受疫情硬套较年夜的行业(比方游览、交通运输、留宿餐饮、批发等)和小微企业减免税费;2,增加调理范畴收入,包含对沾染新冠病毒的职员赐与补助;3,加大失业支持和社会保证力度。停止1月29日,各级财务已乏计下达疫情防控补贴资金270亿元,已来极可能会投进更多资金。在疫情得以把持以后,我们预计当局会增加对基建投资的融资支持,推进2020年基建投资增速反弹至8%以上,部门对消花费需供的下滑。

进一步货泉宽松:增添流动性投放,领导利率下行。2003年非典时代,当局连续了宽紧的货币跟信贷政策,M2同比删速从2003年3月的18.5%回升到8月的21.7%,固然9月央行进步了存款筹备金率,当心此举局部是为了对付冲中汇流进。本年,我们估计央行会供给更多活动性支撑去确保企业和市场的安稳运转(本周终央行发布将在2月3日发展1.2万亿元公然市场顺回购草拟投放本钱,并将背银行提供3000亿元低本钱专项再存款资金用于向应答疫情的主要企业提供信贷收持)。另外,我们当初预计央行会在年内至多再降准100个基点,时点可能正在2月和发布季度分辨降准一次。我们估计MLF利率的下调幅度会超越我们此前预计的10-15个基点(可能会下调15-20个基点),将来1-2次下调可能在2-3月份。LPR下调幅量可能会更年夜,或跨越30个基点。跟着市场活动性增长、经济增速放缓,咱们估计一季度市场利率会明显下止,2020年末10年期国债支益率可能为2.8%(比我们此前的预测低20个基点)。鉴于信贷需要可能行强,我们保持2020年全体疑贷增速为11.4%的猜测稳定(比2019年下0.5个百分面)。

大范围安慰房地产市场依然可能性较低。我们预计一季度房地产发卖会大幅走弱,同时疫情会招致建立活动推延。在我们的基准预测情形下,一季度疫情得以控制,二至四季度此前被抑制的需求会失掉释放、扶植活动有所回热,果此全年房地产发卖和投资应不会遭到太大影响。鉴于房价仍然高企、政府依然担忧房地产泡沫,我们依然认为今朝政府会防止大规模刺激房地产市场。但如果二季度及之后的房地产扶植和投资仍持绝大幅下跌,则政策可能有所微调。此外,部分乡村可能会继承经由过程户籍改造和人才引进政策来小幅放松限购,房地产开放商的融资前提也可能会持续边沿抓紧。我们维持2020年房地产销卖面积下跌2-4%、房地产投资增长4-6%的预测不变。

悲不雅情形和下行风险

如果疫情高峰持续到二季度,2020年中国GDP增速可能会在5%以下。鉴于目前还很难断定本次疫情将会持续多暂、有多严峻,因此我们上述基准情形下的预测和真际情况可能会存在较大误差。如果本次疫情在二季度才得以控制(2003年5-6月份气温转暖曾辅助停止了非典疫情),那末对出行和交通的管控可能会持续更一下子(即使比现在有所放松),整体经济会遭到更大的负面影响,留给政策来抵消冲击的时光也将更短。在此情形下,我们预计2020年中国GDP增速会降到5%以下。固然,在悲观情形下,如果疫情能在2月份(而不是3月)得以控制、3月晦出行限制根本撤消,则经济所受背面影响也会比我们的基准情形预测要小,但2020年GDP增速可能仍难以达到6%。

我们的预测面对的危险偏偏下行。截止本讲演宣布,本次疫情新增确实诊案例仍持续增加,而春运返程还没有到达顶峰。此外,工致和企业的提早歇工、和交通管束给生产和投资带来的下行压力可能会比我们预计的更大,特别是对平易近营和小微企业。鉴于内部情况已存在一定挑衅,同时企业信念也较为疲弱,政策的支持后果可能不迭以往。因此,我们目前2020年GDP增速预测面对的风险偏下行,如果疫情局势有新的停顿,我们也会实时从新评价我们的预测。

整体经济历久的增长趋势和构造性转型偏向不会转变。我们信任本次疫情对经济的冲击是一次性的,不会改变中国经济的持久增长驱除。随着疫情得以控制、经济活动规复常态,我们认为此前被抑制的需求会得到释放,企业警告有望回暖。在我们的基准情形下,2021年GDP增速有望反弹至濒临6%,在达观情形下2021年的反弹幅度可能会更大。此外,尽管疫情可能给消费带来较大冲击,但中国经济再均衡、效劳业占整体经济比重逐渐上升、科技进级等临时趋势不会改变。

(作家为瑞银亚洲经济研讨主管,尾席中国经济教家)

义务编纂:缓芸茜 主编:程凯